最近发生了一件很不寻常的事情。
7月底，日元一度跌到 1美元兑164日元附近，创下40年来的新低。
日本并不是没有救。
今年3—4月，日本已经投入超过730亿美元干预汇市；
7月30日和31日，日本又大规模买入日元，投入约956亿美元。
但问题是：钱砸下去了，日元还是跌。
更值得注意的是，这一次，美国也坐不住了。
7月31日，美国财政部罕见地亲自参与外汇干预，卖出欧元、买入日元，和日本一起稳定汇率。
美国为什么要帮日本？
答案可能比“救日本”严重得多。
日本的问题，为什么会变成美国的问题？
要理解这一点，先要理解过去几十年全球金融市场的一条重要资金管道：
日元套息交易。
日本曾经经历长达几十年的通缩。
为了刺激经济，日本央行把利率一路降到零，甚至进入负利率时代。
于是，日本成了全球最重要的“便宜钱”来源之一。
你可以简单理解成：
借日元，几乎不用付利息；
然后把日元换成美元，去买4%、5%收益率的美债，或者投资美股、房地产以及其他高收益资产。
中间的利差，就是收益。
而过去很长时间里，日元又持续贬值。
这意味着投资人不仅赚到了利差，甚至还能从汇率变化中再赚一笔。
这套交易规模越滚越大，逐渐成为全球金融体系的重要一环。
但它有一个致命前提：
日元不能突然升值。
一旦日本加息、日元快速升值，大量借日元投资海外资产的机构，就必须卖掉手里的美元资产，换回日元还债。
一个人平仓没什么。
如果所有人同时平仓，就会变成一场全球性的去杠杆。
2024年8月，日元套息交易集中平仓，就曾经引发全球市场剧烈震荡。
所以，日本今天面对的并不只是一个汇率问题。
而是：它一边必须阻止日元继续贬值，一边又不能把利率加得太快。
日本正在走一条越来越窄的钢丝
日本政府债务规模已经超过GDP的两倍。
过去这并没有立刻变成财政危机，一个非常重要的原因是：
借钱太便宜了。
但现在，游戏规则正在改变。
日本通胀回来了。
能源价格上涨、进口成本上升，再叠加日元贬值，让日本国内的通胀压力越来越大。
于是，日本不得不开始加息。
但加息又会带来另外一个问题：
日本的债务突然开始有了价格。
日本10年期国债收益率已经逼近3%，30年期收益率更是超过4%。
对于一个债务规模超过GDP 200%的国家来说，利率只要上升一点点，财政利息支出就可能增加巨额负担。
所以日本陷入了一个非常尴尬的局面：
不加息，日元继续跌，通胀失控。
VS
加息，国债收益率上升，财政、房地产和经济又承受不起。
怎么选，都很痛苦。
更麻烦的是，日本救日元可能要卖美债
这才是美国真正担心的地方。
日本是美国最大的外国债主之一，持有超过1万亿美元的美国国债。
而日本如果想大量买回日元，一个最直接的办法就是：
卖掉美元资产。
其中，很大一部分就是美国国债。
今年5月，日本一个月就减持了约667亿美元美债。
想象一下，如果日本为了保住日元，开始持续、大规模地卖美债：
美债供应增加。
买家却没有同步增加。
结果是什么？
美国长期国债收益率继续上升。
而这恰恰是美国现在最不想看到的事情。
为什么美国最怕长期利率继续上涨？
因为10年期、30年期美债收益率，不只是一个债券市场的数据。
它实际上是整个金融市场的重要“定价锚”。
假设你手里有100万美元。
如果10年期美债只能给你1%的收益，你可能愿意承担风险去买股票、房地产或者其他资产。
但如果无风险资产可以给你5%的收益：
你为什么还要承担巨大风险？
这就是为什么长期利率上升，会直接压低风险资产估值。
尤其是科技股、AI、新能源等高估值资产。
它们今天赚的钱可能并不多，投资人买的是未来5年、10年之后的利润。
利率越高，未来的钱折算回今天的价值就越低。
房地产也是一样。
假设一个物业每年产生50万美元的NOI：
5%的Cap Rate，对应价值1000万美元。
如果市场要求的Cap Rate升到6%，同样的NOI，物业价值就只剩约833万美元。
什么都没变，仅仅因为资金成本上升，资产价格就可能下跌约17%。
这就是为什么我们真正需要关注的，不只是美联储降不降息。
而是：长期利率到底往哪里走。
美联储降息，也不一定能解决问题
很多人以为：
美联储降息 → 利率下降 → 一切问题解决。
但事情没有这么简单。
美联储能够直接控制的是短端利率。
而10年期、30年期国债收益率，很大程度上是由市场决定的。
通胀预期、经济增长、财政赤字，以及最重要的——
到底有没有足够的买家接住不断增加的美国国债。
这才是今天美国真正头疼的问题。
美国发债越来越多。
但海外投资人持有美债的比例，却在过去十多年持续下降。
也就是说：
美国需要越来越多的钱，但传统买家却没有以前那么愿意买了。
这时候，如果日本为了救自己的货币，又开始大量抛售美债，美国长期利率面临的压力只会更大。
而30年期美债收益率已经突破5.2%，处于多年高位。
所以你会发现：
日本的问题，已经不再只是日本的问题。
它正在通过：
日元 → 套息交易 → 美债 → 长期利率 → 股票与房地产
一层层传导到全球资产市场。
所以，美国为什么要救日本？
美国真正想要的，可能根本不是一个“强日元”。
也不是一个“弱日元”。
而是：一个不要失控的日元。
日元如果继续暴跌，日本可能被迫卖更多美债。
但如果日元突然快速升值，又可能引发大规模套息交易平仓，导致全球资金同时卖出股票、债券和其他高风险资产。
两种情况，美国都不愿意看到。
所以，美国和日本其实已经被绑在了一条船上。
美国希望日元：
不要暴跌，也不要暴涨。
最好就是——
平稳下来。
这也解释了为什么贝森特被拍到的那张写着“Buy Japanese Yen”的纸条，会引起市场如此大的关注。
无论这是不是有意释放信号，市场收到的信息都很明确：
美国不希望日元失控。
那我们应该怎么办？
真正值得关注的，不是日元明天是涨1%还是跌1%。
而是背后的大趋势：
过去30多年“便宜钱”的时代，可能已经结束了。
如果未来几年，全球长期利率都维持在一个相对高的水平，那么过去那种依靠低利率推动资产不断上涨的投资逻辑，就必须重新思考。
UFUND现在正在大幅调整自己的资产配置。
相比过去，我们会更加关注：
真实价值、高现金流、能够产生持续收入，并且可以在合理甚至折价价格买入的资产。
因为利率越高，未来的故事越不值钱，今天的现金流越值钱。
我们做的准备，也不是为了应对未来几个月。
而是要思考：
这才是现在最值得思考的问题。
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